（报告出品方/作者：兴业证券，谢恒、姚康）
1、崛起：二战后电子工业蓬勃发展，日厂占元器件行业半壁江山
1.1、元器件品类丰富，是电子行业基石
根据内部是否有源，电子元器件分为主动元件和被动元件。一般来说，被动元件不必接电就可以运作，能产生调节电流电压、储存静电、防治电磁波干扰、过滤电流杂质等的功能，主要包括电容、电阻、电感，以及变压器、晶振等。整体被动元件市场规模超亿美金，电容、电阻、电感合计占比在90%左右，其中，电容又是用量 的元件，超过被动元件总产值的65%。
电容的主要功能为滤波、耦合、谐振、旁路等，可细分为陶瓷电容器、铝电解电容、钽电解电容、薄膜电容器四种，针对不同应用领域选择也不同。从产值来看，陶瓷电容是最主要的电容产品，占比约56%，其中，MLCC占陶瓷电容市场93%的份额，相当于一半以上的电容器市场，产值约亿美金。
电感器是能够把电能转化为磁能的元器件，主要作用是筛选信号、过滤噪声、稳定电流和抑制电磁屏蔽等。电感按照工艺结构可分为绕线电感、叠层电感、一体成型电感和薄膜电感，其中，绕线和叠层使用最广，前者Q值高，耐电流大，适用于电源供应电路，后者ESR小，散热性好，成本低，尺寸小，利于电路小型化。
电阻器在电路中主要用来调节和稳定电流与电压，可作为分流器和分压器，也可作电路匹配负载，分为碳膜电阻、金属膜电阻和绕线电阻三类。碳膜电阻是引线式电阻，方便手工安装及维修，价格也便宜，是早期普遍使用的电阻器。金属膜电阻是迄今为止应用较为广泛的电阻，精度高、性能稳定、结构简单轻巧。绕线电阻的特点是工作稳定、耐热性能好，误差范围小，适用于大功率的场合。
晶振也属于被动元件，能够提供稳定、高精度频率源，使系统各部分保持同步。晶体单元的特性取决于切割工艺，不同的切割方式决定了晶振的振动模式、频率范围和温度特性，目前按照切割方式可分为音叉型、AT-Cut型和SAW型三种晶振。根据CSA的统计，目前晶振市场规模约30亿美金左右。
1.2、日本厂商占据了元器件产业的半壁江山
被动元件行业玩家主要集中在日本、韩国、中国台湾、美国和中国大陆，其中：
1）日本厂商占据了被动元件领域的半壁江山，主要源自于二战后日本电子产品需求旺盛（包括本土和出口），以及日本经济政策改革，对原材料采取较低关税水平，而提高电子产品的关税，并且扶持村田、TDK、京瓷等本国寡头，日本元器件产业蓬勃发展。
2）美国主要有两家龙头厂商威世（Vishay）和基美（Kemet），通过持续并购做大规模。威世成立于年，通过电阻起家，年开始，威世收购了daleElectronics、DraloricElectronics和Sfernice，销售快速增长，90年代早期，威世为了获得高容量电容市场的份额，收购了SpragueElectric、Roederstein和Vitramon，年后进一步收购了Electro-Films、Cera-Mite、Spectrol等，巩固在无源元件的地位，另外，威世在分立半导体领域，收购了Telefunken、Siliconix、Infineon的红外线元件业务和InternationalRectifier的某些分立半导体与模块产品线等。基美成立于年，年开始制造钽电容，先后收购了EPCOS钽电容业务、EvoxRifa、Arcotronics、Niotan和NECTokin等，成为全球 的钽电容厂商，目前被国巨收购。
3）韩国三星电机在全球被动元件行业也有举足轻重的地位，生产MLCC、电感、电阻等产品，主要依托三星集团在电视、手机、平板等众多电子终端拥有较高的份额，订单有保障，可以在微利情况下快速抢占市场份额。
4）中国台湾自20世纪70年代以来，涌现了国巨、华新科、乾坤、禾伸堂、奇力新等一批 的元器件厂商，主要受益于美日产能转移，中国台湾代工产业快速发展，以及政策支持，带动上游元器件产业发展，在全球占据一席之地，不过在技术水平上，和日美厂商相比仍有较大差距。
5）中国大陆元器件产业起步较晚，近年来随着电子产业向中国大陆转移，以及中美 下供应链安全的迫切需求，本土元器件产业迎来黄金发展期，以三环集团、风华高科、顺络电子、法拉电子、江海股份、艾华集团等为代表的国产厂商在各个细分领域崭露头角，未来成长空间巨大。
具体来看，在MLCC行业，根据国巨披露的数据，村田以31%的市占率 ，其次是三星电机市占率19%，国巨收购Kemet后市占率达到15%，太阳诱电市占率在13%左右，前五大厂商占据超过85%的份额，集中度很高。而在性能、可靠性要求 的车用MLCC领域，日本厂商更是占据垄断地位，村田、TDK、太阳诱电等日厂市占率在90%左右。
在铝电解电容领域，根据Paumanok在年发布的全球铝电解电容器市场份额排行，日本元器件贵弥功、尼吉康和Rubycon位居前三，中国大陆的艾华集团排名第四。在薄膜电容领域，日本企业也是主要供应商，市场份额排名前五的企业分别为日本的松下、美国的基美（被国巨收购）、中国大陆的法拉电子、日本的尼吉康和TDK。
在贴片电阻领域，国巨占有34%的份额，日本厂商KOA、Rohm和松下则分别占据9%、6%和6%的份额。在电感行业，日本被动元件龙头企业村田、TDK和太阳诱电的份额分别为14%、13%和13%，三家厂商就瓜分了40%的份额，市场地位可见一斑。
在晶振行业，前五大厂商分别为Epson、NDK、KCD、晶技和KDS，合计份额为49%，其中除晶技外，其余四家均为日本厂商。不难发现，在被动元器件的各个领域，日本厂商都凭借着高精尖的技术水平、可靠且稳定的产品质量获得了极高的市场份额。
1.3、二战后电子工业的蓬勃发展是日本元器件产业崛起的大背景
日本元器件产业的崛起离不开电子产业高速发展的大背景。二战后，日本经济经历了高速的增长时期，年即成为全球第二大经济体，被称为日本战后经济奇迹。而日本电子产业发展的黄金时期则在-年，在这15年间，日本的产业结构发生了很大的变化，对钢铁和原油的需求减少，对硅的需求则与日俱增。
民用电子产品的需求是产值增长的主要贡献，大部分又出口到日本以外国家，彩色电视机和家用录像机（VTR）是两个典型产品。根据日本财务省的贸易统计，日本的彩色电视机从年开始出口，至年，出口额已达0.6万亿日元；同样的，日本VTR的出口额年超过了1.6万亿日元。
下游终端需求的强劲增长为上游电子元器件的发展培育了丰沃的土壤。以DRAM为例，在大型机的拉动下需求快速增长，日立、NEC、富士通、三菱、东芝五大企业联合筹资研发，开发出低成本、高可靠性的产品，-年间DRAM的市场份额从不足10%提升至接近80%。
被动元器件亦是如此，在-年代日本电子产业的快速发展期打下了坚实的基础，即使初期日本泡沫经济在达到 后破灭，自此陷入“失去的三十年”，但日本厂商凭借着精益求精的工匠精神，在元器件领域持续深耕，产品竞争力 ，仍占据被动元件领域的半壁江山。
2、 ：垂直一体化+多品类扩张，村田、TDK、京瓷、太诱成全球标杆
2.1、村田：电子元器件领域创新先行者，多项产品全球
2.1.1、陶瓷电容起家，全球化扩张+多领域拓展，成就行业霸主
村田成立于年，创始人村田昭在京都四条大宫北的旧染布厂挂上了“村田制作所”的招牌，以氧化钛陶瓷电容器起家。创始人村田昭在年就为村田制定了“磨砺精湛技术、实践科学管理、供应独特产品、贡献文化发展、积聚信誉为本、谋求企业繁荣、彼此互助互惠、至诚感谢合作、同心同德经营”的经营理念，并一直延续至今。“InnovatorinElectronics”是村田集团全球共有的标语，意在开拓新市场、新产品、新的事业领域，成为“电子行业的创新者”。凭借着几十年如一日的工匠精神以及对市场需求敏锐的洞察力，村田的业务触角不断延伸，产品包括电容器、压电产品、其他元器件和模块。公司财年实现营业收入.93亿日元，同比增长6.3%，总职工数达人。
在收入结构方面，财年公司电容器业务实现收入亿日元，占总收入的比重为38.5%；压电产品收入亿日元，占比8%；模块收入亿日元，占比29.7%；其他元器件收入为亿日元，占比23.8%。其中，电容器是主要收入增长点，收入同比增长12%，因为受疫情影响，线上工作和学习的需求增加，PC销量有所提升。此外，智能机和汽车也贡献了部分增量。
从下游应用领域来看，通讯领域实现收入亿日元，占总收入比重的49.5%；计算机及通信设备收入亿日元，占比17.9%；汽车电子实现收入亿日元，占比16.8%；计算机及周边设备实现收入亿日元，占比17.9%；家电和其他实现收入亿日元，占比11.4%；AV实现收入亿日元，占比4.4%。同样受在线教育和在线会议的拉动，计算机及通信设备同比增长26.5%，AV同比增长17.8%。
回顾村田、TDK、京瓷、太诱等厂商年以来的股价表现，走势基本一致，主要有三轮上涨。 轮是年下半年开始到年中，3G向4G升级，智能机销量快速增长，通信制式的升级也拉动电子元件单机用量提升，村田这几年收入也都实现了15%以上的快速增长。第二轮是年中到年中，由于日本厂商削减中低端产能、韩国厂商拉长交货周期、台厂囤积库存，MLCC进入价格上涨周期，村田在、年收入都实现了较快增长。在年底行业去库存结束后，受益4G到5G的升级，汽车电动化、智能化趋势加速，MLCC再次进入新一轮景气上行周期，村田的股价再次腾飞。
我们梳理了村田近30年的经营情况，收入体量稳步增长，仅在年IT泡沫、年全球金融危机、年日本大地震、年受大客户影响通讯模组收入下滑等几次情形收入出现一定幅度的下滑。财年，村田实现营业收入亿日元，同比增长6.3%，实现净利润亿日元，同比增长29.5%，预期财年收入和净利润分别增长1.8%、1.2%。-年收入复合增长率10.19%，净利润复合增长率达16.06%，增长稳定持续。
公司的电子元件产品几乎被用于所有电子设备中，如智能手机、电视机、电脑、汽车等。一直以来，以小型化、高功能化著称的村田电子元件产品始终支持着电子设备的发展，多个产品都在全球占据了相当可观的份额。
以MLCC为例，一部高端智能手机的平均使用量为颗，一台高功能汽车的平均用量为颗，村田在该领域占据了全球40%的份额（村田
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