（报告出品方：东北证券）
1.年机械行业回顾
1.1.今年以来机械行业涨跌幅局市场中下水平
今年以来机械板块涨跌幅居全行业中下水平，跑赢沪深和创业板。截至12月28日，今年以来机械行业跌幅14.7%，跑赢沪深和创业板的跌幅。根据申万一级31个行业分类来看，机械行业涨跌幅位于第19位，处于全市场中下水平。全市场各板块今年以来表现一般，仅有7个行业实现涨幅。
机械板块子行业中农用机械涨幅领跑，激光设备跌幅居前。根据申万机械行业子行业分类来看，机械各细分行业的收益率相差较大，并且今年以来大部分子版块均处于下跌位置，机械行业20个子版块中，仅2个子版块上涨，其他18个子版块均下跌。截止到12月28日收盘，农用机械和磨具磨料以正收益率领跑机械板块；工程机械、自动化设备和激光设备以超过20%的跌幅处于子版块涨跌幅末尾。
1.2.估值处于历史中值，已从底部逐步回升
市场31个行业中，机械板块估值水平处于市场中上游。截止12月28日，机械行业市盈率为33.9倍，在申万二级行业中排名第10位，处于市场中上游水平，计算机、美容护理和国防军工板块估值较高。
从机械板块子行业估值来看，机器人板块估值最高，轨交设备和工程机械整机估值最低。在机械板块细分子行业中，估值水平低于20倍的子行业有工程机械整机和轨交设备。
从历史的估值水平来看，机械行业市盈率仍处于较低的历史分位点。目前行业市盈率为26.2倍，市净率为2.5倍，均处于历史低位。
1.3.Q3板块收入和利润同比下滑
Q3机械设备板块营业收入同比下降11.7%，归母净利润同比下降23.1%，前三季度整体盈利能力同比下滑较多。-年机械板块营业收入持续增长，且增速加快，其中年机械板块全年营业收入同比增长20%，归母净利润同比增长12.1%。从年前三季度来看，整体行业营业收入同比下降11.7%，归母净利润同比下降23.1%。24个子版块中，有15个子版块前三季度营业收入实现同比正增长，仅10个子版块归母净利润实现正增长。
2.宏观数据回暖，年制造业投资预计向好
2.1.宏观数据回暖，预计明年整体制造业投资的宏观环境向好
宏观社融规模好转，预计明年制造业投资的整体宏观环境向好。社会融资规模和人民币贷款数据是重要的制造业投资相关的前瞻指标，11月当月社会融资规模为1.99万亿，同比下降23.4%，但是环比增长.2%；11月当月社会新增人民币贷款为1.14万亿，同比下降12.4%，环比增长.3%，整体来看社融和贷款规模底部回升。
2.2.预计明年制造业投资将回暖
年受疫情影响，国内制造业固定资产投资大幅下滑，全年制造业固定资产投资下滑2.2%。年疫情因素减弱，全年制造业固定资产投资回升，剔除年特殊因素影响，年制造业固定资产投资完成额同比年增长11%。截止年11月，国内制造业固定资产投资完成额同比增长9.3%，已恢复到疫情之前较好的水平。宏观数据已回暖，预计明年制造业固定资产投额依旧将保持在较好的水平。
3.顺周期行业
3.1.机床：下游需求加速释放，国产机床有望迎来新一轮
我国是全球第一制造业大国，内需消费复苏有望带动制造业投资增长。-年我国制造业产值年均复合增速12.05%，占全球制造业比重也从7.53%上升到28.37%，已连续多年成为全球第一制造业大国。年以来国内居民收入呈现恢复式增长，带动下游消费制造业投资增长，年1~9月，全国固定资产投资同比增长10.10%。预计后续随着国内疫情防控政策放松，以及相关经济刺激政策生效，下游客户对机床等专用和通用设备的需求也将增加。
目前正值机床8-10年更新替换周期，下游机床更新替换需求有望加速释放。-年国内金属切削机床产量快速增长，并在年达到历史最高的88.68万台。通常机床的设计使用寿命约为8-10年，经历多年高强度使用后，加工精度和稳定性均会出现下降，同时许多传统机床也无法适应当前高速、高精、高效的加工需求。虽然机床的更新替换受多种因素影响，但若按传统的8-10年使用寿命计算，目前正值新一轮机床更新替换需求释放的高峰，尤其是目前我国很多传统机床处于超期服役状态，随着行业景气度提升，更新替换需求有望得到进一步释放。
制造业升级促进机床数控化率提升，加快存量机床更新迭代。目前我国机床数控化率仅为45%左右，远低于日本、欧美地区制造业发达国家水平。同时，随着自动化、新能源汽车、航空航天、模具等下游行业的发展，对于机床的性能要求也产生了一些变化，也加快了存量机床的迭代升级。例如，传统燃油车对于机床的精度性能要求相对较高，但新能源车则对机床智能化、高效率、降成本等方面有较高要求。
国产机床在交期、性价比、售后服务等方面优势明显，我国金属切削机床贸易逆差有望缩小。年我国金属切削机床进口额62.4亿美元，同比增长27.35%，出口额36.5亿美元，同比增长32.73%，从贸易差额上看，金属切削机床贸易逆差较大为25.9亿美元，而金属成形机床为顺差4.5亿美元。近年，进口机床受全球疫情影响在订单交付、技术及售后人员的流动与服务方面受阻，使得国产机床获得了国内下游客户更多的试用机会，而国产机床在交期、性价比、售后服务等方面有明显优势，未来我国金属切削机床贸易逆差有望进一步缩小。
国产机床在发展中国家性价比优势突出，国产机床出海潜力巨大。年我国金属切削机床出口36.5亿美元，同比增长32.7%。虽然目前国产机床畅销日本、欧美等机床产业发达的地区难度相对较大，但在部分发展中国家和地区性价比优势明显。近年国产机床在越南、印度、土耳其、墨西哥等地的销售增长迅速（以中低端机床为主，出口均价仅为0.03万美元左右），随着国内机床企业纷纷加大海外渠道布局力度，国产机床出海潜力巨大。
机床国产替代持续推进，中低端机床基本实现自给，高端机床还有广阔替代空间。-年我国机床行业进口金额以及进口依赖度整体下降，年国内机床消费额.6亿美元、进口金额74.6亿美元，进口依赖度26.87%，较年的33.08%下降明显。但需要注意的是，目前实现国产替代的主要是中低端机床产品，高端机床依然主要依赖进口，国产替代进度缓慢。目前我国高端机床国产化率仅不到10%，整体替代空间广阔。
产业结构调整升级过程中“国退民进”，民营机床接力国企成为国产替代生力军。在近十年的机床产业结构调整升级过程中，国有机床企业因产值连年递减，经营情况较差。外资企业销售规模则在国产替代大背景下整体下滑。国内民营机床企业由于没有历史包袱，设立之初期便定位中高端产品，在近十年行业下行周期中营收逆势增长，市场份额不断扩大，成为实现我国机床国产替代的生力军。近年也是民营机床企业上市高峰期，通过上市募资投建新产能以及加大产品研发投入，也进一步巩固了行业地位。
机床作为“工业母机”受国家高度
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