（报告出品方/分析师：山西证券王志杰徐风杨晶晶）
1.深耕生活用纸智能装备领域，产品不断推陈出新
1.1从单台设备升级到整条生产线，由半自动化转变到全自动化
公司聚焦生活用纸智能装备的研发、生产、销售与服务，为客户提供生活用纸制造、加工、包装的全自动智能装备及综合解决方案。
公司成立于年，自设立以来，一直从事生活用纸智能装备业务。成立之初公司规模较小整体实力较弱，主要从事包装机业务，产品为抽取式纸巾生产线和卷纸生产线后端的包装机，主要为小包机、中包机等小型单台设备，客户也较为分散。
年，公司开始推出折叠机、制辊机、大回旋切纸机等大型设备，随着技术的不断积累，先后研发出型、型、型、型、型、型等抽取式纸巾生产线，产品完成了从单台设备到整条生产线的升级，生产线产品也由半自动化到全自动化的转变。
公司依靠先进的技术、可靠的产品质量以及规模化的产品供应能力，与优质客户建立了长期稳定的合作关系，成为生活用纸领域知名龙头企业金红叶、恒安集团、中顺洁柔等的重要供应商。年12月，公司在深交所主板上市（股票代码：.SZ）。
研发生产口罩机，年收入贡献达到58.96%。
年新冠疫情初期，公司积极响应政府号召，研发生产抗疫物资，凭借着在智能装备领域深耕多年积累的技术经验和加工制造能力，公司在原有生活用纸智能装备研发平台上研发生产出口罩机，不仅有效对冲了疫情对公司产生的不利影响，也对公司业绩产生了较大提升作用。
年，公司口罩机业务收入在3.12亿元，收入贡献达58.96%；-H1，疫情逐渐得到控制，该业务收入随之降低。
公司生活用纸智能装备主要包括全自动抽取式纸巾生产线、全自动卷纸生产线、全自动手帕纸生产线等。
（1）全自动抽取式纸巾生产线系列产品能够实现盒抽纸、软抽纸、擦手纸等抽取式纸巾从折叠到装箱的全自动生产，主要由全自动折叠机、大回旋切纸机、小包机、中包机、储纸架、装箱机及输送控制系统等构成。
（2）全自动卷纸生产线系列产品能够实现有芯圆卷纸、无芯圆卷纸、无芯扁卷纸等卷纸产品从复卷到装箱的全自动生产，主要由复卷机、大回旋切纸机、小包机、中包机、储纸架、装箱机及输送控制系统等构成。
（3）全自动手帕纸生产线系列产品能够实现手帕纸产品从折叠、堆叠到装箱的全自动生产，主要由手帕纸四通道高速生产线/双通道高速生产线/单通道生产线、中包机、装箱机及输送控制系统等构成。
公司自主研发的型多通道全自动手帕纸生产线、型大宽幅全自动抽纸折叠机填补了国内同类产品的空白，技术居于国内领先水平。
近年来，公司从半自动型号和全自动型号生产线销售并重逐步转向主要销售全自动型号生产线，销售主力逐渐转为型号和型号，这两类型号平均单价较高，适应原纸幅宽更大，相关配置和参数有较大升级，符合下游行业对于生产设备快速迭代的要求。
上半年，公司生活用纸智能装备实现营业收入2.21亿元，占总营收的比重为92.51%，其中抽取式纸巾生产线、卷纸手帕纸生产线收入占总营收比重分别为82.78%、9.72%。
具体到抽取式纸巾生产线，年~上半年，型号收入占总营收比重由25.07%提升至40.13%；上半年，型号、型号和型号收入占总营收比重分别为13.44%、11.05%和8.51%。
1.2股权结构稳定集中
根据公司招股说明书，公司控股股东为胡坚晟，其直接持有公司45.68%的股份。
公司实际控制人为胡坚晟、李燕梅、胡甫晟三人，胡坚晟直接持有公司45.68%的股份，胡甫晟直接持有公司37.12%的股份，李燕梅直接持有公司10.00%的股份，三人合计持有公司92.80%的股份，其中，胡坚晟与李燕梅系夫妻关系，胡坚晟与胡甫晟系兄弟关系。
截至招股说明书签署日，公司拥有3家全资子公司，其中，欧克机械用于公司机械精加工业务，未来将打造成精加工平台公司；江西耐斯用于管理公司外贸业务，未来将打造成外贸平台公司；欧克材料作为包装材料业务的实施主体。
各全资子公司业务与公司形成良好互补关系，具有较明晰发展定位。
1.3业绩稳健增长，毛利率保持在50%左右
随着订单量的增长和产品结构的变化，公司收入规模保持稳定增长，与此同时，凭借较强的技术创新能力和成本费用控制能力，公司持续保持较高的毛利率和净利率水平，并发挥了规模效应，净利润实现快速增长。
-年，公司营业收入从2.26亿元上升到5.58亿元，复合增长率达到57%；归母净利润从.91万元上升到2.29亿元，复合增长率达到97%；扣非后归母净利润从.07万元上升到1.90亿元，复合增长率达到81%。
前三季度，公司实现营收4.32亿元，同比增长2.39%；归母净利润1.69亿元，同比下降9.32%，主要系政府补助减少所致；扣非后归母净利润1.52亿元，同比增长1.59%。
随着产能规模不断扩大，规模效应逐渐凸显，加上公司创新技术水平处于国际领先，公司综合毛利率保持在50%左右，持续维持在较高水平，体现了公司产品具有较高的市场竞争力和产品附加值。
-年，公司毛利率在47%-67%之间上下浮动，前三季度毛利率为49.79%，同比提升1.6个百分点。其中年毛利率达到近四年最高66.80%，主要系年突发疫情，导致口罩机销售紧俏，议价能力强，故公司当年销售的口罩机毛利率整体较高，且销售占比较大，占当年主营业务收入的58.96%。
国内疫情得到有效控制后，口罩机市场需求减少，口罩机的毛利率逐渐减小，公司产能转向生活用纸智能装备。
年和年前三季度，公司综合毛利率恢复至正常水平。
具体来看，年，公司主要产品生活用纸产品、抽取式纸巾生产线、卷纸手帕纸生产线、造纸机械设备毛利率分别为46.65%、49.37%、48.89%、28.87%，全自动口罩生产线、KN95口罩、平面口罩自动生产线毛利率分别为47.60%、48.58%、30.97%。
H1，公司生活用纸产品、抽取式纸巾生产线、卷纸手帕纸生产线毛利率分别为51.33%、50.73%、56.37%，同比年分别提升4.68、1.36、7.48个百分点。
公司期间费用率稳中略升。
年，公司销售期间费用率为10.71%，相对年增加0.11个百分点。年前三季度，公司销售期间费用率为11.04%，同比增加1.68个百分点，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为3.18%、8.67%、-0.82%、4.19%，同比分别增加0.84、1.88、-1.05、0.36个百分点。
公司坚持创新驱动，研发费用逐年增加。
公司在为客户提供优质产品和服务的过程中，主要针对当前的技术瓶颈、行业新技术等展开相应的研发，不断攻克行业前沿问题。
-年，公司的研发投入金额分别为.53万元、.3万元、.79万元和.87万元，研发投入复合增长率22.99%，占历年营业收入比重分别为6.01%、6.05%，4.30%和4.57%，年前三季度，公司研发投入金额.08万元，占营业收入比重4.19%。未来公司将持续增加研发投入，为技术创新提供有力保障。
2.生活用纸下游大客户集中扩产，形成业绩支撑
2.1公司产品定位中高端市场，盈利能力较高
生活用纸是使用场合多、日耗费量巨大的日用消费品，其消费市场较大，随着我国经济发展水平和人民生活水平日益提高，全国各地区对生活用纸的消费量都将呈上升趋势，进而对生活用纸设备行业及配套包装材料带来增量的市场需求。
在未来相当长的一段时间内，我国生活用纸智能装备行业将保持景气，公司主要产品市场需求持续较大。
根据中国造纸协会生活用纸专业委员会数据，年我国生活用纸消费量达到1,.80万吨，国内市场规模约为1,.60亿元，是全球最大的生活用纸消费国。
年-年，我国生活用纸消费量从.50万吨增长至1,.80万吨，总体保持稳定增长，复合年均增长率为8.08%。
我国是全球最大的生活用纸消费国，但是人均消费量仍远低于发达国家和地区，在终端消费产品的行业快速发展和应用需求的带动下，生活用纸行业在未来相当长的时期内仍将处于成长期，这也将带动公司产品需求的稳步增长。
年~年，我国生活用纸人均消费量从4.3kg增长至8.2kg，年均复合增长率为7.44%，相较于美国29kg、西欧和日本16-17kg的人均生活用纸消费量水平，我国人均消费量远低于上述发达国家和地区，未来仍有很大提升空间。
人均生活用纸消费量和各地区的经济发展情况有密切联系，在经济更为发达的地区，居民对生活质量的要求也相对更高，这往往体现在产品的包装更为精美、生活用纸的使用量增加、新的细分用纸需求不断涌现，导致生活用纸消费量也更高。
同时，随着人民生活水平日益提高，生活用纸消费的内部结构持续发生变化。
在经济欠发达时期，居民消费能力不足，人们更多的只愿以较低的价格购买最基本的生活需要用纸（如厕用卫生纸），而当人均可支配收入上升时，人们对健康、高质量的生活的诉求提高，愿意并能够负担更高端的生活用纸消费（如面巾纸、手帕纸等），并能针对特定的场景使用特定的生活用纸品类（如擦手纸、厨房用纸等）。
根据中国造纸协会生活用纸专业委员会的统计，年，国内生活用纸消费中卫生纸仍占主导地位，约占51.00%的市场份额，其他品类依次是面巾纸32.60%、擦手纸5.20%、手帕纸4.60%、餐巾纸3.90%、厨房用纸1.30%，年卫生纸的消费占比相较于年下滑了15.50个百分点，而面巾纸和擦手纸的消费占比分别提高了14.40和3.40个百分点。
未来，随着消费升级的持续进行，消费者对生活品质的追求不断提高，对价格的敏感程度在不断下降，人们对高端生活用纸品类及有着特定使用场景的生活用纸的需求量将进一步增加，对应的消费占比也将进一步提高，市场规模也将增长。
生活用纸产品向绿色化、健康化、差异化和功能化发展。
随着我国对环保及居民生活健康的要求持续提高，作为人们日常生活的必选消费品的生活用纸也在朝着绿色化和健康化的方向发展。如金红叶推出“原木纯品”系列面巾纸，推行原木理念，绿色健康，中顺洁柔等企业推出了木浆本色纸，恒安集团等企业推出了竹浆本色纸。此外，各企业还主张在产品中减少化学添加，并增加长效抑菌功能等。
为应对消费者的差异化需求，培养消费者在不同场景下的用纸习惯，各大厂商争相推出差异化的产品以应对消费者的需求，终端产品的差异化环节集中在后加工与包装环节。
差异化的方向包括添加表面处理剂获得更好护肤性、针对学生和白领人群推出时尚风格产品、推出特殊的包装设计等，其中后加工差异化产品可明显增强消费者的消费黏性。多元化差异品类分布有助于企业尽可能地覆盖各类消费者群体，进一步提升市场份额。
为满足特定的使用需求，使产品更具有可用性，多种具备不同功能的产品纷纷推向市场。如年，压花纸、抑菌纸、乳霜保湿纸、易冲散型卫生纸等突出实用功能性的产品市场进一步增长。
压花纸因其触感柔软、吸水性好，逐渐受到越来越多消费者的喜爱；在疫情防控的大背景下，消费者更加注重个人清洁和卫生，生活用纸生产企业也紧跟消费需求，推出抑菌系列纸巾；乳霜保湿纸因其柔润的触感，受到母婴、美妆渠道消费者的青睐；易冲散型卫生纸则主打可冲水迅速溶解、不堵下水道的功能。
公司是国内少数致力于研发、生产中高端生活用纸智能装备的厂商，凭借多年积累的技术优势和品牌优势，公司的产品获得了来自国内外多家高端客户的认可。
公司已成功开发出一系列高性能的生活用纸智能装备生产线，满足了国内高端客户市场快速升级的需求，实现了国内产品的进口替代。
公司在产品的技术水平、产品品质及综合性能方面，基本达到了欧美同类产品的技术水平。
公司对产品进行不断更新迭代升级，及时推出新产品以满足客户日益多元化的需求，甚至实现了国内产品的进口替代。
公司逐步从半自动型号和全自动型号生产线销售并重逐步转向主要销售全自动型号生产线，并且销售主力逐渐转为型号和型号，这两类型号平均单价较高，适应原纸幅宽更大，相关配置和参数有较大升级，符合下游行业对于生产设备快速迭代的要求。
公司自主研发的型多通道全自动手帕纸生产线、型大宽幅全自动抽纸折叠机填补了国内同类产品的空白，技术居于国内领先水平。
公司销售主力和在手订单逐渐转为平均毛利率较高的卷纸手帕纸生产线以及抽取式纸巾生产线的型号和型号，叠加公司产品整体集成能力和成套化设备生产能力日益增强、产品技术含量和附加值逐年提高，综合毛利率有望保持较高水平。
年~上半年，公司生活用纸智能装备业务毛利率分别为48.35%、51.86%、46.65%和51.33%。
主导业务抽取式纸巾生产线业务销售占比较大，分别占各期生活用纸智能装备业务收入的93.44%、92.78%、81.43%和89.49%，是影响生活用纸智能装备毛利率变化的主要因素。
年~上半年，公司抽取式纸巾生产线的毛利率分别为48.79%、51.82%、49.37%和50.73%，毛利率稳定中保持上升主要系平均毛利率较高的型号和型号销售金额占比提升，这两类型号平均单价较高，适应原纸幅宽更大，相关配置和参数有较大升级，符合下游行业对于生产设备快速迭代的要求，加之卷纸手帕纸生产线销售占比逐年提升，公司综合毛利率有望保持较高水平。
截至年6月末，公司抽取式纸巾生产线在手订单主要以型号、型号为主，两者在手订单数量分别为18条、12条，在手订单金额分别为2.38亿元、1.65亿元。
2.2合作龙头客户，扩产产能稳步落地
公司下游客户均属于生活用纸行业龙头企业，合作历史较长，对主要客户的大额销售具有稳定性。公司凭借较高的产品品质和良好的服务意识，在生活用纸智能装备领域建立了良好的口碑。公司始终以客户需求为核心，在信息沟通效率、及时交货等各个环节迅速响应客户需求。公司的优质服务得到了客户的认可，也为公司进行产品的市场拓展提供了良好基础。
经过多年的发展，公司已与金红叶、恒安集团、中顺柔洁、维达集团等知名生活用纸生产企业建立了友好稳定的合作关系。
根据中国造纸协会生活用纸专业委员会统计，年，金红叶、恒安集团、中顺洁柔、维达集团的产能合计占行业总产能的30.71%，为生活用纸行业四大龙头企业。
年~上半年，中顺洁柔、金红叶和恒安集团为公司稳定的前三大客户，三家公司各期合计销售金额分别为20,.70万元、20,.06万元、45,.62万元和22,.30万元，呈现稳定增长趋势，此外，金红叶新建江苏南通如东工厂，向公司采购大量生活用纸智能装备。
金红叶如东新厂规划建设期10年，将进行分期建设，已向公司采购大量的抽取式纸巾生产线和卷纸手帕纸生产线，公司已与金红叶建立了长期合作关系，预计该工程后期建设对抽纸生产线的需求仍较大。
优质的客户资源为公司业绩的持续稳定增长提供了保障，有助于提高公司的市场声誉和品牌影响力，增强公司核心竞争优势。
客户对于产品质量、功能的稳定性、交付及时性、技术更新及支持、售后服务等均有很高的要求，且智能装备本身存在较高的转换成本。
因此，一旦进入知名企业的合格供应商体系，下游客户基于自身生产经营稳定性的考虑，不会轻易变更，公司将伴随原有客户的规模扩张而共同成长。
公司目前与下游客户关系稳定，在手订单充裕，并不断在和客户商议新的订单，公司业绩具有可持续性。
截至年6月30日，公司在手订单余额为53,.66万元，主要为抽纸生产线，客户主要为金红叶、恒安集团和中顺洁柔，均为公司近年来前三大客户。
公司主要客户积极推进设备更新换代及扩产，对于公司生产设备需求不断上升。
根据中国造纸协会生活用纸专业委员会及相关公司
联系电话：